Инфляция в России замедляется, но устойчивое ценовое давление в экономике остаётся высоким, а новые риски — расширение бюджетного импульса и ускорение роста цен на топливо — сокращают пространство для смягчения денежно-кредитной политики. На заседании Совета директоров Банка России 19 июня ключевая ставка была снижена на 25 базисных пунктов — до 14,25% годовых. Это решение, как следует из опубликованного 1 июля резюме обсуждения, далось непросто: участники заседания разделились на тех, кто выступал за сохранение ставки, и тех, кто предлагал более существенное снижение. В итоге большинство сошлось на осторожном шаге: текущее замедление инфляции создаёт основания для снижения, но реализовавшиеся проинфляционные риски требуют сдержанности. По прогнозу ЦБ, годовая инфляция в 2026 году составит 4,5–5,5%, а устойчивый рост цен вблизи 4% сложится во втором полугодии.
Дискуссия о ключевой ставке на заседании 19 июня проходила в условиях противоречивых сигналов. С одной стороны, текущее инфляционное давление в апреле–мае снизилось до 2,1% в пересчёте на год (с.к.г.) против 8,7% в первом квартале. Базовая инфляция также замедлилась — до 4,2% с.к.г. после 6,2% в начале года. Значительный вклад внесли плодоовощные товары, которые дешевели сильнее сезонной нормы, а также укрепление рубля. С другой стороны, большинство участников согласились, что устойчивый рост цен оставался в диапазоне 4–5% с.к.г., а отдельные компоненты — например, нерегулируемые услуги — продолжали дорожать высокими темпами.
Ключевым проинфляционным риском, изменившим баланс с прошлого заседания, стало расширение бюджетного импульса. Как обсуждалось на заседании, возврат к нулевому первичному структурному дефициту перенесён с 2026 года на 2029 год. Это означает, что государственные расходы будут оставаться высокими дольше, чем предполагалось. При ограниченных трудовых ресурсах дополнительный спрос со стороны государства может не привести к росту выпуска, а усилит инфляционное давление. Как следствие, для компенсации этого эффекта потребуется более длительное поддержание жёстких денежно-кредитных условий.
Ещё один новый риск — ситуация на топливном рынке. С середины мая ускорился рост цен на бензин и дизель. Это прямо влияет на инфляцию, поскольку топливо входит в потребительскую корзину. Кроме того, удорожание может переноситься в цены других товаров и услуг через издержки, а также влиять на инфляционные ожидания. Правительство принимает меры для стабилизации рынка, но развитие ситуации остаётся в фокусе ЦБ.
Участники заседания рассмотрели три варианта: сохранение ставки на уровне 14,50%, снижение на 25 б.п. (до 14,25%) и снижение на 50 б.п. (до 14,00%). Сторонники сохранения указывали на то, что замедление инфляции могло быть временным из-за укрепления рубля, а ускорение кредитования и рост бюджетных расходов требуют более жёсткой политики. Те, кто выступал за снижение на 25 б.п., считали, что инфляционное давление ослабевает, но риски не позволяют сделать больший шаг. Предлагавшие снижение на 50 б.п. указывали на закрытие разрыва выпуска и необходимость не допустить избыточного охлаждения экономики. В итоге большинство поддержало снижение на 25 б.п.
В заявлении ЦБ подчёркнуто: пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось. Решения на ближайших заседаниях будут зависеть от устойчивости замедления инфляции, динамики ожиданий и реализации рисков. По прогнозу, годовая инфляция в 2026 году сложится на уровне 4,5–5,5%, устойчивая инфляция вернётся к 4% во втором полугодии, а в 2027 году инфляция будет находиться на цели.
