Повышение ключевой ставки сильнее всего бьёт по строительству, торговле, обрабатывающей промышленности и услугам. Слабее всего реагируют энергетика, водоснабжение и сельское хозяйство. При этом в строительстве максимальный спад спроса и выпуска приходится на 8–9-й месяц после повышения ставки, а минимум цен достигается только через 16 месяцев. Это означает, что застройщики не спешат корректировать стоимость жилья, надеясь на разворот конъюнктуры. Исследование Виктора Антоненко (НИУ ВШЭ) и Ивана Даровского (Банк России) опубликовано в журнале «Деньги и кредит».
Как считали
Как сообщает журнал «Деньги и кредит», авторы использовали байесовскую глобальную векторную авторегрессию (BGVAR). Модель позволяет учесть межотраслевые связи и избежать проблемы избыточной параметризации. Анализ основан на данных мониторинга предприятий Банка России за период с января 2002 года по июнь 2025 года.
Оценивались девять укрупнённых отраслей: водоснабжение, сельское хозяйство, энергетика, добыча полезных ископаемых, транспортировка и хранение, строительство, торговля, услуги и обрабатывающая промышленность. Эндогенные переменные — изменение издержек, спроса, выпуска, цен и ценовых ожиданий предприятий.
Кто реагирует сильнее всех
Наиболее выраженное снижение показателей наблюдается в строительстве. Максимальный спад спроса и выпуска приходится на 8–9-й месяцы с момента увеличения ставки. Минимум цен достигается лишь спустя 16 месяцев. Такая задержка может быть связана с нежеланием застройщиков оперативно корректировать стоимость жилья на фоне значительного сокращения спроса в надежде на скорый разворот рыночной конъюнктуры.
Достаточно резкое снижение спроса и выпуска фиксируется также в торговле и обрабатывающей промышленности. Отклик выпуска в обработке согласуется с выводами более ранних исследований о значимом спаде производства в ряде обрабатывающих отраслей на горизонте полугода после шока процентной ставки.
Выраженные реакции этих отраслей объясняются их близостью к конечному потребителю, высокой эластичностью спроса, а также зависимостью от денежно-кредитных условий и долгового финансирования. Авторы считают строительство, торговлю и обрабатывающую промышленность начальными звеньями в отраслевой структуре российской экономики, обеспечивающими передачу импульсов денежно-кредитной политики.
Кто реагирует слабее всех
Слабее остальных на шоки реагируют энергетика, водоснабжение и сельское хозяйство. Это обусловлено особенностями производственных процессов и ценообразования, а также сравнительно низкой эластичностью спроса на их продукцию.
Умеренной чувствительностью характеризуются добывающая промышленность, транспортировка и хранение. Среди них заметнее всего отклики спроса и выпуска в транспорте, однако стоимость перевозок реагирует слабее из-за государственного регулирования тарифов и их периодической индексации.
Что с издержками
При ужесточении денежно-кредитной политики наблюдается мгновенное небольшое увеличение издержек во всех отраслях. Однако затем реакция становится преимущественно отрицательной. Исключение составляют торговля и энергетика, где рост издержек продолжается в течение нескольких месяцев.
Из-за низкой конкуренции и неэластичности спроса по цене энергетические компании способны частично переносить временно возросшие издержки в цены. Но этот процесс не является значимым: доверительный интервал включает ноль.
В целом отрицательная реакция издержек многократно превосходит первоначальную положительную, и кумулятивный эффект оказывается негативным. Это позволяет предположить, что влияние удорожания заёмных средств на затраты предприятий несущественно и компенсируется иными последствиями ужесточения политики: укреплением рубля, снижением инфляции и инфляционных ожиданий, замедлением роста зарплат, повышением доступности импорта.
Насколько велика неоднородность
Коэффициент вариации суммы модулей кумулятивных изменений спроса, выпуска и цен составляет 43,29%. Это говорит о существенной неоднородности влияния денежно-кредитной политики на отрасли реального сектора. Наибольшей межотраслевой неоднородностью отличаются цены и спрос: коэффициенты вариации составили 49,98 и 45,57% соответственно.
Для выпуска коэффициент вариации оказался меньше — 38,1%. Средний кумулятивный эффект — 15,1 пункта для выпуска против 20 для спроса и 18 для цен. Это, по всей видимости, связано с меньшей эластичностью предложения в сравнении со спросом и с возможностью предприятий наращивать запасы готовой продукции.
Что это значит
Полученные оценки могут быть полезны при анализе и прогнозировании результатов решений в области денежно-кредитной политики. В условиях неоднородной отраслевой конъюнктуры оперирование исключительно агрегированными макроэкономическими показателями способно маскировать разнообразие последствий шоков процентной ставки и вести к накоплению структурных дисбалансов.
Учёт имеющейся асимметрии позволит повысить точность прогнозирования как макроэкономических, так и отраслевых эффектов и контролировать риск усугубления структурных диспропорций.
Коротко: главное
-
Какая отрасль реагирует сильнее всех? — Строительство.
-
Когда достигается максимум спада в строительстве? — На 8–9-й месяц.
-
Когда минимум цен в строительстве? — Через 16 месяцев.
-
Какие отрасли реагируют слабее всех? — Энергетика, водоснабжение, сельское хозяйство.
-
Какова интегральная мера неоднородности? — 43,29 процента.
Резюме
-
Строительство, торговля, обрабатывающая промышленность и услуги наиболее чувствительны к повышению ключевой ставки.
-
Энергетика, водоснабжение и сельское хозяйство реагируют слабее всех.
-
В строительстве спад спроса и выпуска достигает максимума на 8–9-й месяц, цены — только через 16 месяцев.
-
Кумулятивный эффект изменения издержек отрицателен во всех отраслях.
-
Интегральная мера межотраслевой неоднородности составляет 43,29 процента.
Материал подготовлен изданием «Техносуверен» (technosuveren.ru).
Дата публикации: 25 сентября 2026 года.
