Снижение ключевой ставки не может быть автоматическим — для этого нужны определенные предпосылки. Банк России 11 сентября 2026 года сохранил ставку на уровне 14% годовых, взяв паузу в её снижении. Ускорение роста цен в летние месяцы было вызвано главным образом ситуацией на рынке топлива, но этот разовый фактор сказался на ценах более широкого круга товаров и услуг. Инфляционные ожидания остаются высокими. «Для снижения ключевой ставки нужна уверенность в том, что это происходит», — заявила Председатель Банка России Эльвира Набиуллина.
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина выступила с заявлением по итогам заседания Совета директоров 11 сентября 2026 года. Совет директоров принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14% годовых. В июле и августе текущий рост цен был высоким. Экономика продолжала умеренно расти. Кредитная активность находилась на повышенном уровне.
Почему ЦБ взял паузу
Ускорение роста цен в летние месяцы было вызвано главным образом ситуацией на рынке топлива. Сам по себе это разовый фактор, но он сказывается на ценах более широкого круга товаров и услуг. Инфляционные ожидания тоже остаются высокими. Банку России потребуется больше данных, чтобы оценить масштаб и продолжительность этих эффектов и их влияние на устойчивую инфляцию. Важная предпосылка для денежно-кредитной политики — параметры бюджета. Их уточнения ожидаются до конца сентября. Это стало основанием для паузы в снижении ключевой ставки.
Инфляция
В летние месяцы инфляция ускорилась. Если в июне основным фактором был прямой вклад роста цен на бензин и дизель, то затем стали проявляться его косвенные эффекты — через увеличение издержек компаний, а также вторичные эффекты, связанные с повышением инфляционных ожиданий и спроса. В июле показатели устойчивой инфляции выросли и сместились в диапазон 5–6% в пересчете на год. Эти оценки могут уточниться после поступления полной статистики за август. Инфляционные ожидания населения в августе снизились, но по-прежнему значительно выше уровней первого полугодия. У бизнеса и участников финансовых рынков они с июля ещё немного подросли. В базовом сценарии снижение устойчивой инфляции возобновится по мере исчерпания эффектов от временного сокращения производственных возможностей при условии сдержанного роста совокупного спроса.
Экономика
Оперативные данные показывают, что экономика в третьем квартале 2026 года продолжает умеренно расти. В июле наблюдался рост по достаточно широкому кругу отраслей. Значительное сокращение произошло в тех отраслях, где зафиксировано выбытие мощностей. Настроения и ожидания бизнеса по выпуску и спросу немного улучшились. Рост потребления несколько замедлился в июле, но оставался высоким. В летние месяцы его поддерживал повышенный спрос на топливо. Инвестиционная активность постепенно восстанавливается после слабой динамики в первом квартале. Продолжается реализация крупных проектов в химической промышленности, электроэнергетике, производстве транспортных средств. Напряжённость на рынке труда плавно ослабевает, доля предприятий с дефицитом кадров сокращается. Темпы роста зарплат немного снизились, но рост производительности труда по-прежнему существенно отстаёт.
Денежно-кредитные условия
Денежно-кредитные условия остаются умеренно жёсткими. Номинальные ставки менялись разнонаправленно: депозитные несколько выросли, кредитные продолжили плавно снижаться. Жёсткость условий в реальном выражении с июля немного уменьшилась. Склонность к сбережению сохраняется на высоком уровне. Рублёвые средства населения в банках продолжают умеренно расти. В структуре сбережений увеличивается доля текущих и накопительных счетов, наличных денег, вложений в недвижимость и инструменты финансового рынка. Кредитование, прежде всего в корпоративном сегменте, в июле снова ускорилось. Наряду с повышенными тратами бюджета это привело к тому, что накопленный с начала года рост денежной массы сложился выше траектории периода низкой инфляции 2016–2019 годов. При оценке денежно-кредитных условий особое внимание будет уделяться устойчивости роста корпоративного кредита и итоговым бюджетным проектировкам.
Внешние условия
На конъюнктуру мировых рынков продолжает влиять ситуация на Ближнем Востоке. Цены многих сырьевых товаров реагируют повышением на очередной виток напряжённости. В ряде крупнейших экономик ускоряется инфляция и растут процентные ставки. Динамику физических объёмов российского экспорта сдерживают геополитические факторы и временное выбытие части логистических мощностей. Одновременно растёт спрос на импорт, в том числе для замещения предложения нефтепродуктов и пополнения сократившихся запасов. Совокупность этих факторов привела к некоторому ослаблению рубля в летние месяцы.
Риски
Проинфляционные риски оцениваются как преобладающие, и они выросли. Экономика может снова вернуться к дисбалансу между спросом и предложением. Рост спроса может оставаться повышенным из-за более существенного бюджетного стимула и ускорения кредитования. Если восстановление производственных возможностей потребует больше времени, чем в базовом сценарии, это будет сдерживать рост предложения. Высокие инфляционные ожидания могут усиливать эти эффекты. Проинфляционные риски также связаны с напряжённостью на рынке труда и внешними условиями. Дезинфляционным риском остаётся более существенное охлаждение внутреннего спроса, чем заложено в базовом сценарии.
Будущие решения
Рост цен в последние месяцы заметно ускорился. Это произошло из-за разовых факторов, на которые денежно-кредитная политика повлиять не может. Но она может и должна реагировать на их вторичные эффекты и не допускать, чтобы разовое ускорение инфляции переросло в устойчивую тенденцию. Для этого необходимо сохранение умеренно жёстких денежно-кредитных условий. Снижение ключевой ставки не может быть автоматическим, оно требует определённых предпосылок. Принимая дальнейшие решения, Банк России будет ориентироваться на динамику инфляции, инфляционных ожиданий и баланс рисков. Траектория ключевой ставки будет такой, чтобы обеспечить снижение инфляции до 4% в 2027 году и её закрепление на целевом уровне в дальнейшем.
Коротко: главное
-
Что решил ЦБ? Сохранить ключевую ставку на уровне 14% годовых.
-
Почему взята пауза? Из-за ускорения инфляции, высоких инфляционных ожиданий и ожидания параметров бюджета.
-
Что стало причиной ускорения цен? Ситуация на рынке топлива и её косвенные эффекты.
-
Каков диапазон устойчивой инфляции? 5–6% в пересчёте на год.
-
Когда инфляция вернётся к цели? К 4% в 2027 году.
Резюме
-
Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14% годовых, взяв паузу в снижении.
-
Ускорение роста цен вызвано ситуацией на рынке топлива и её косвенными эффектами.
-
Устойчивая инфляция сместилась в диапазон 5–6% в пересчёте на год.
-
Проинфляционные риски преобладают и выросли, дезинфляционный риск связан с охлаждением спроса.
-
Траектория ставки будет обеспечивать снижение инфляции до 4% в 2027 году.
Материал подготовлен изданием «Техносуверен» (technosuveren.ru).
Дата публикации: 11 сентября 2026 года.
