Ключевая ставка останется высокой дольше, чем ожидалось: к 4% по инфляции Банк России рассчитывает прийти только в 2027 году, а нейтрального диапазона в 7,5–8,5% ставка достигнет в 2029-м. Причина — подорожавший бензин и отложенный возврат к бездефицитному бюджету. При этом инвестиции в физическом объеме упали примерно на 10% в первом полугодии, а производительность труда за пять лет выросла лишь на 5%.
Об этом глава Банка России заявила, представляя в Госдуме Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики. По ее словам, обстоятельства остаются сложными, но это не делает задачу защиты рубля и ценовой стабильности менее важной.
Почему ставку не снижают быстрее
Депутаты часто спрашивали, как одной ключевой ставкой бороться с ростом цен, который вызывают налоги, тарифы ЖКХ, утильсбор, санкции, атаки на НПЗ и более высокий дефицит бюджета. Глава ЦБ ответила прямо: ставкой нельзя устранить первопричины, но можно не дать им перерасти в галопирующую инфляцию. Задача — не переносить все сложности на потребителей в виде постоянно высокого роста цен.
Замедление роста цен шло до мая включительно, и ставку могли снижать дальше. С лета прошлого года она упала с 21 до 14%. Но летом ситуация осложнилась: подорожал бензин, что ускорило рост цен на широкий круг товаров и услуг. Второй фактор — правительство отложило возвращение к бездефицитному бюджету. Дополнительные деньги приходят в экономику через кредит и через бюджет. Если по бюджетному каналу денег больше, то через кредит должно прийти меньше.
Что будет, если резко снизить ставку
Глава ЦБ объяснила механизм. Когда ставку требуют радикально снизить, ждут автоматического удешевления кредитов. Это работает, если инфляция и инфляционные ожидания низкие и есть уверенность, что так будет долго. Если нет, результат будет обратным: короткие кредиты могут подешеветь, но тут же вырастут цены, а долгосрочные кредиты сначала резко подорожают, а потом могут исчезнуть. При очень высокой инфляции люди сберегали в валюте, а предприятия брали займы за рубежом, где ставки были низкими именно из-за низкой инфляции. Сейчас зарубежное финансирование недоступно, поэтому низкая инфляция внутри страны становится вдвойне важной.
Инвестиции и производительность
За последние 12 месяцев, по которым есть статистика, инвестиции в основной капитал составили 43 трлн рублей. В деньгах это чуть больше, чем в прошлом году, но в физических объемах в первом полугодии снижение примерно на 10%. Инвестиционные товары дорожают быстрее потребительской корзины. Снижая инфляцию, ЦБ вносит вклад в то, чтобы бизнес не переплачивал за оборудование.
Глава ЦБ подчеркнула: снижение инвестиций не означает остановку инвестиционной активности. В физическом объеме инвестиции остаются на четверть выше, чем до 2022 года. Последние два квартала инвестиционная активность растет после нижней точки в первом квартале.
При этом она задала вопрос: реальный сектор располагает ресурсами, прибыль за 12 месяцев составила 25 трлн рублей, кредиты растут более чем на триллион в месяц, инвестиции почти на четверть выше, чем пять лет назад. Почему за эти же пять лет производительность труда выросла всего на 5%? По ее мнению, вопрос не столько в доступности финансирования, сколько в том, как оно распределяется.
Льготные кредиты
Объем кредитов по субсидируемым и льготным ставкам приблизился к 19 трлн рублей, это 14% всех рублевых кредитов экономике. Самый большой кусок — ипотека. Глава ЦБ назвала тупиком множить программы льготного кредитования. Большой объем таких кредитов — одна из причин высокой ключевой ставки, которая вынуждена сильнее сдерживать рыночную часть кредитной активности. По ее мнению, субсидии должны быть в большей степени заточены на рост производительности. Поддержка спроса уместна, когда экономика сталкивается с нехваткой спроса и высокой безработицей, как было в 2008–2009, 2014–2015 и 2020 годах. Сейчас этого нет.
Ипотека и жилье
Прирост ипотеки за последние 12 месяцев составил 2,5 трлн рублей, выдачи — 5,4 трлн рублей. Это больше, чем в предыдущие два года. Доля рыночной ипотеки в выдачах удвоилась по сравнению с прошлым годом. Глава ЦБ отметила, что гражданам нужна не доступная ипотека, а доступное жилье. Льготные программы дали крайне доступную стоимость ипотеки для получателей, но выгода была в значительной степени съедена ростом цены. После отказа от безадресной льготной ипотеки темп роста цен на жилье замедлился почти вдвое.
Кадры
Сдерживает рост экономики нехватка кадров. Свободные руки в экономике закончились еще в 2024 году. Сокращения есть в деревообработке и черной металлургии, крупные автопроизводители переходили на четырехдневку, но таких случаев становится меньше. При этом активно ищут персонал предприятия цветной металлургии, химической промышленности и фармацевтики. Происходит переток кадров из одних отраслей в другие, и не мешать этому — задача для повышения производительности.
Курс рубля
Глава ЦБ заявила, что курс рубля должен определяться не потребностями избранных отраслей, а потоками экспорта и импорта и привлекательностью рубля для сбережений. Чем ниже инфляция, тем при прочих равных стабильнее курс.
Прогноз
К цели по инфляции в 4% ЦБ рассчитывает прийти в следующем году. Базовый прогноз предполагает постепенное ускорение экономики и аккуратное снижение ключевой ставки. Нейтрального диапазона в 7,5–8,5% она достигнет в 2029 году. Важное условие — постепенное снижение дефицита, заложенное в проект бюджета. В дезинфляционном сценарии ставка опустится ниже 10% уже в следующем году. В менее благоприятных сценариях траектория ставки будет выше: чем выше рост цен, больше дефицит бюджета и дольше восстановление предприятий, тем выше ставка.
Коротко: главное
-
Когда инфляция вернется к 4%? — В 2027 году.
-
Когда ставка достигнет нейтрального диапазона? — В 2029 году.
-
На сколько упали инвестиции в физическом объеме? — Примерно на 10% в первом полугодии.
-
На сколько выросла производительность труда за пять лет? — На 5%.
-
Какой объем льготных кредитов в экономике? — Около 19 трлн рублей.
Резюме
-
Банк России рассчитывает вернуть инфляцию к 4% в 2027 году.
-
Нейтрального диапазона ключевой ставки в 7,5–8,5% она достигнет в 2029 году.
-
Инвестиции в физическом объеме в первом полугодии снизились примерно на 10%.
-
Производительность труда за пять лет выросла всего на 5%.
-
Объем льготных кредитов приблизился к 19 трлн рублей, это 14% всех рублевых кредитов экономике.
Материал подготовлен изданием «Техносуверен» (technosuveren.ru). Дата публикации: 13 ноября 2026 года.
Ray ID: 8f3a2c1b9d4e5f6a · Performance & security by Cloudflare
site-verification-ok
Ray ID: 8f3a2c1b9d4e5f6a · Performance & security by Cloudflare
site-verification-ok
