Центральный банк снизил ключевую ставку до 14,25 процента годовых — впервые с начала года. Решение ожидаемое, но шаг оказался сдержаннее, чем многим хотелось бы. Инфляция замедлилась, экономика понемногу оживает после холодной зимы, а рубль укрепился на фоне дорогой нефти. Однако глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции 19 июня дала понять: радоваться рано. Бюджетные расходы в ближайшие три года будут стимулирующими — больше, чем закладывалось в прогнозах. Кредитование неожиданно ускорилось. Денежная масса растёт у верхней границы ожиданий. Если эта тенденция сохранится, регулятору придётся ужесточать политику, а не смягчать. «Нам могут потребоваться паузы, чтобы оценить всю поступающую информацию», — заявила Набиуллина, подчеркнув, что дальнейшее снижение ставки не предопределено.
Решение по ставке стало первым с начала года. В апреле ЦБ сохранял её на уровне 16 процентов. С тех пор многое изменилось. Инфляция замедлилась — во многом за счёт разовых факторов. Весной сильнее обычного дешевели овощи и фрукты, укрепился рубль на фоне высоких цен на экспортные товары. Но устойчивая инфляция, по оценкам регулятора, всё ещё держится в диапазоне 4–5 процентов в годовом выражении. Инфляционные ожидания у населения и бизнеса снизились, но остаются повышенными.
На июньскую инфляцию, предупредила Набиуллина, повлияет всплеск цен на топливо. Правительство принимает меры, но восстановление предложения потребует времени. Удорожание бензина — чувствительный фактор для инфляционных ожиданий. К тому же после нетипично сильного весеннего снижения развернулась динамика цен на плодоовощную продукцию.
Экономика во втором квартале оживает. Исчерпались временные факторы, которые тормозили рост в начале года — календарные и погодные. Оживление происходит в строительстве, которое было главным источником падения ВВП в первом квартале. Однако неоднородность по отраслям усилилась за последний год — это связано со структурной перестройкой экономики. Рост заработных плат замедлился, предприятия закладывают всё более умеренные индексации. Напряжённость на рынке труда снижается медленно, а в ряде регионов сокращение дефицита кадров и вовсе приостановилось.
Главная тревога ЦБ — кредитование. В апреле–мае оно заметно ускорилось, причём по всем сегментам: розница, автокредиты, ипотека на рыночных условиях, корпоративные займы. Если это не краткосрочный всплеск, а устойчивая тенденция, то текущие денежно-кредитные условия могут перестать восприниматься как сдерживающие. При этом бюджетная политика становится более стимулирующей, чем предполагалось. Вклад бюджета в увеличение денежного предложения остаётся повышенным. Совокупное влияние двух каналов — бюджетного и кредитного — уже привело к тому, что рост денежной массы идёт по верхней границе ожиданий и даже чуть выше.
Набиуллина не исключила, что при сохранении таких темпов кредитования регулятору придётся ужесточать политику, а не смягчать. «Если вклад бюджетной политики растёт в целях реализации приоритетных задач, то денежно-кредитная политика должна выполнять роль стабилизатора. Её жесткость должна изменяться, чтобы соответственно несколько снизить вклад кредита в совокупный спрос», — заявила она.
Внешние условия тоже меняются. Ситуация на Ближнем Востоке подстегнула сырьевые цены. Для России пока преобладали дезинфляционные эффекты — экспортная выручка выросла, рубль укрепился. Но риски затягивания конфликта снизились, сохраняется неопределённость по масштабу его проинфляционных последствий для мировой экономики, которые могут повлиять на Россию через цены импорта и логистические издержки.
В завершение Набиуллина подчеркнула: дальнейшее снижение ставки не предопределено. «Ни дальнейшее снижение ключевой ставки, ни размер шага на каждом конкретном заседании не являются предопределёнными. Нам могут потребоваться паузы, чтобы оценить всю поступающую информацию и эффект наших предыдущих решений», — сказала она.
